“AI+医药”概念兴起，如何把握国产创新药投资机遇？

出品｜公司研究室基金组,文｜曲奇,2025年，DeepSeek刮起的人工智能风暴，带动了中国资产价值重估，也让AI的风吹到了医药板块，点燃医药行业投资情绪，港股市场的AI医疗板块以及A股市场的智能医疗板块涨势强劲。,Wind数据显示，截至3月18日，20余只医药基金年内涨幅超20%，尤其是以重仓药新药的医药基金涨幅居前。,过去三年多时间，中国创新药企业在消化泡沫的同时，也不断推出新的成果，甚至超过行业巨头。如今，中国创新药行业似乎迎来了春天。,上一轮医药泡沫的形成与破裂,过去四年，医药基金伤了不少基民的心。,以全指医药为例，该指数从2021年最高点16906.04跌至2024年最低点7037.82，跌幅达58.37%。还有一些医药主题的主动型基金净值最大回撤超过70%，让2021年追高买入的投资者深度套牢。,然而，简单地将原因归咎于基金经理抱团似乎是不公平的，因为2021年国内医药行业的一级市场同样疯狂。,据摩熵投融资数据库统计，2021年国内医疗健康领域融资总额2392.09亿元，为历年最高。此后3年逐年下滑，2024年一级市场融资额仅513.15亿元，较巅峰时期下滑78.55%。,一级市场的寒冬比二级市场还要凛冽。,随着DeepSeek带来的人工智能热度，“AI+医药”、“AI+医疗”成为市场热点，同时也有一些言论称，“中国生物医药行业已进入一个新的周期。”,在走进新周期之前，投资者了解一下上一个周期泡沫是如何形成以及为何破裂，似乎是有必要的。,2018年到2021年的医药泡沫，由政策红利和过热的资本共同催生。,一是港股18A以及科创板允许未盈利公司上市，直接打通“研发-上市-退出”闭环。,二是PD-（L）1和CAR-T的广阔市场前景，导致国内药企扎堆研发，资本竞相涌入，同质化竞争加剧的同时造成了资源浪费。,三是2017年首批医保谈判启动，医保消费加速放量。此外，疫情让公众对医疗行业的重视程度迅速提升。,多重因素叠加催生了一个巨大的泡沫，而泡沫破裂也是上述因素造成的。,宏观层面，2022年3月美联储开启加息周期，全球风险资本收缩，热钱撤离，尤其是香港市场流动性不足。2023年下半年A股IPO收紧，部分Biotech因“研发成果商业化能力不足”被否，风投退出变得困难。,国内政策方面，医保控费、带量集采压缩了企业利润空间，以及医药反腐带来的打击。,更为重要的是，国内药企的PD-（L）1和CAR-T商业化前景普遍不及预期。原本预期千亿市场的PD-（L）1，2022年国内市场体量约为76亿元人民币，想象空间坍塌。,一级市场和二级市场的投资者以及整个医药行业，至今仍在承受泡沫破裂带来的后果。,驱动本轮创新药反弹的三个因素,进入2025年，DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，带动了中国资产价值重估，“AI+医疗”等主题点燃医药行业投资情绪，叠加行业基本面逐渐转暖，A股与港股医药板块在沉寂多年后迎来强势反弹，重新引起市场关注，多位医药主题基金经理看好创新药板块。,比如，平安医疗健康基金经理周思聪认为，这一轮上涨不是医药板块的整体反弹，依然是结构化行情，仅有创新药等凭借高景气度出圈。,药品市场可以分为两类：一类是仿制药，解决普惠大众的问题；另一类则是创新药，解决未满足的临床需求，也是驱动整个医药行业成长的核心因素之一。,周思聪认为这轮创新药行业有至少三点驱动因素。,一是“AI+医疗”等主题带动医药行业投资情绪。比如，产业层面，AI制药有望提高制药行业的研发效率，降低研发成本。,TechEmergence报告显示，AI可以将新药研发的成功率提高16.7%，AI辅助药物研发每年能够为药企节约540亿美元的研发费用，并在研发主要环节节约40%—60%的时间成本。,二是医药行业的估值重塑。,创新药行业具有“三高一长”特征，高投入、高风险、高回报、周期长。周思聪认为，近两年中国药企创新成果不断涌现，国际化进程加速，2024年部分药企利润增长或亏损收窄，预计2025年开始财务报表将显著改善。,比如，近期《柳叶刀》发表的一项3期临床试验结果显示，相较于帕博利珠单抗，中国药企康方生物自主研发的依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）显著延长了患者的无进展生存期，有望成为PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌的一线治疗选择。,据华泰证券统计，截至11月18日，2024年国产创新药对外授权数量达71项，较2023年同期（61项）增长16%；总金额达405亿美元，较2023年同期（262亿美元）增长54%。,此外，当前医药板块估值处于历史低位。根据Wind数据，截至3月18日，全指医药市盈率为32.52倍，处于十年百分位35.03%；港股通创新药的市盈率为28.63倍，处于十年百分位19.36%，医药板块安全边际较高。,三是政策与产业环境改善带来医药行业基本面的持续改善。,比如，2025年国内政策持续支持医药创新，国务院发布文件明确推动医药产业高质量发展，强调创新药械审评审批效率提升，并计划推出“丙类医保目录”以覆盖高价创新药械，为创新药提供多元支付支持。,综合以上几点，周思聪认为，2025年众多A股、H股的创新药企业或将步入产品放量期，有机会迎来报表端收入的爆发式增长，有利于2025年创新药行业的行情演绎。,医药基金更适合多数投资者,创新药这个赛道，对个人投资者来说投资难度门槛较高。比如，最基本的专业术语可能就拦住了一部分人，更不用说复杂的产业趋势、在研管线等等。,其次，国内的创新药企业主要集中在港股市场，比如百济神州、信达生物、康方生物、石药集团、中国生物制药等。这是因为相较于A股，港股的上市流程较快，对收入利润要求的门槛更低。,再次，港股的投资门槛也拦住了一批投资者。,对个人投资者而言，投资医药尤其是创新药，以创新药为主的主动型医药基金或创新药指数基金是更优的选择。,对主动型基金而言，规模往往是基金经理的敌人。规模越大，基金经理调仓灵活性越小，越难获取超额收益。然而，规模太小比如低于2亿元，当市场行情大幅回撤时，对基民来说面临清盘风险。,根据Wind数据，医药主题基金中，规模在2亿元至50亿元的基金中，周思聪管理的平安医药健康收益率居于前列。该基金A类和C类合计规模为8.61亿，年初至今收益率超24%。,根据该基金四季报，从持仓结构来看，前十大重仓股包括港股的云顶新耀、康方生物、科伦博泰生物。前十大重仓股占基金净值比例为86.43%，持仓集中度颇高。,对于这种高集中度的操作风格，周思聪曾表示，自己做过一个统计，发现赚钱的股票都是重仓股，而那些买一点点的股票，虽然有赚有赔，但最终对冲掉了收益，还增加了交易成本。,当前，无论是A股还是港股的医药板块，估值都处于历史低位，虽然仍有下调的风险，但长期视角来看已十分具有投资价值。,特别声明：本文为合作媒体授权DoNews专栏转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表DoNews专栏的立场，转载请联系原作者及原出处获取授权。(有任何疑问都请联系idonews@donews.com),